商品期货套利如何在资产管理中应用？

　　投资机构可针对不同商品板块分别建立套利模型，以丰富策略池

　　两种应用方式

　　近年来，随着大量投资机构的介入，我国期货市场的财富管理功能日益显现。由于期货交易的杠杆化和双向性特征给资管产品的净值管理带来一定难度，机构投资者在增加大宗商品资产配置的同时，受到了相应的困扰。本文将就如何在资产管理业务中更好地进行商品期货套利进行论述。

　　商品期货套利如何在资产管理中应用？套利交易是资本对冲的方法之一，在资本市场被广泛应用。买入低估值的资产、卖出高估值的资产获取回归收益，符合资本逐利的本性。具有对价差的深刻认识并能发现不合理的定价，是套利成功的关键。

　　无论是从资本逐利还是从避险的角度来说，套利均是一种有效的交易模式。有效的套利交易模式可以复制，部分套利模式还可以进行统计上的量化。对于较大规模资金而言，采用套利的交易方式可以获取相对稳定的收益。

　　针对资产管理产品，套利有以下两种应用方式。

　　其一，运用多种套利经验模型形成套利策略组，利用策略组之间的风险对冲特性，构成一个套利系统，用纯套利的方法构建一款资产管理产品。例如，选择3种不同类型的子套利组合跨期套利组合、产业链套利组合、跨品种套利组合，每个组合中有N个配对。这里需要注意的是，每个配对必须有相应的逻辑基础。比如，基于各个品种跨期交割成本基础上的跨期套利，基于虚拟加工利润变动的产业链套利，基于商品互相替代属性的跨品种套利。

　　上述3个子策略组里，可以包含N个配对，共同构成一个完整的套利策略池。每个子策略都是单独运行的，基本可以覆盖商品市场中大部分套利机会。通过构建一揽子套利，可获取特定时间序列中，商品市场套利的平均收益。目前有一些基金专户开始利用套利策略池的方法设计资管产品，其交易风险较小。不过，基金普遍采用的套利组合是基于历史数据统计的统计套利，本文介绍的套利组合构建则是基于基本面研究。运用这种组合的核心是子套利组合的甄选和不断调整的能力，适用于主动管理型的套利产品。

　　其二，采用商品套利的方法，为保本增强型产品做厚资金安全垫。我们知道，一款追求净值曲线平稳增长的资管产品，通常会倾向于保守型的资产配置，例如尽量大比例地投资于债券等标的。然后，利用这部分固定收益作为风险准备金，加大杠杆投入到衍生品市场。但是，利用固定收益做出的资金安全垫，在剔除资金成本之后，可作为风险准备金的部分少得可怜。

　　在期权等更大杠杆的衍生品上市之前，增强型产品要实现预期收益只能寄希望于商品市场的单边大幅波动。而如果在一个产品运行的时间周期内，市场未出现单边大幅波动，或者投资经理没能抓住趋势行情，增强型的策略就无从谈起。并且，由于以上所提及的，用作增强策略部分的风险准备金比较有限，不允许操盘手犯太多错误。在此情况下，如果机构运用套利的方法，在一定时间内做厚保本部分的资金安全垫，无疑会给增强策略部分提供较大的运作空间。

　　基本面及品种特性须深入研究

　　虽然套利的方法越来越多，但传统的商品套利仍是一种有效方式，其成功运用的关键在于对标的物基本面的深刻理解以及对品种特性的准确把握。